做多市场公认风险,做空传统思维的Bill Miller

Bigfendi / 2016-08-15


Bill Miller的盛名来源于他是华尔街唯一一位连续十五年跑赢指数的基金经理,其管理的基金规模在鼎盛时期高达200亿美金。但那是1991年到2005年之间的事,而后由于重仓金融股全军覆没,连续三年跑输大盘。在2008年金融危机期间,又损失了55%。这五年他的业绩在华尔街都是垫底状态,但是2009年他又卷土重来,跑赢了93%的同类基金。目前,Miller的基金仍然管理者高达16亿美元,他管理的基金Legg Mason Capital Management Value Trust也在过去三年击败了97%的同行。

关于Bill Miller的投资风格,曾经有人这样评价(而且得到其本人认可)“Long headline risk and short conventional thinking”直译为“做多市场公认风险,做空传统思维,即果敢地利用市场传言造成的下跌机会,当市场达成共识时,毫不手软地反向做空”,或者“逆向投资”。具体操作方面,Bill Miller认为,“价值投资”意味着投资的不仅仅是股票,而是业务和行业,所以一定要长期持有,Bill Miller通常一只股票持有期为5年左右。

今年四月,他抄了Ackman的底,大笔买入他买入了加拿大制药商Valeant Pharmaceuticals International的股票。尽管目前该公司“四面楚歌”,但他认为其股价将会翻倍。Valeant当前股价为32.37美元/股,较去年8月的峰值(262.5美元/股)暴跌了近88%。现在Valeant的股价仍没有显著回升,已经跌落至24美金。但经历过之前的大起大落,Bill Miller仍然是华尔街的明星对冲基金经理。让我们回顾一下Bill Miller的辉煌历史业绩。

1990年-2005年

1999年,Bill Miller“被”Morningstar评为“十年内最佳基金经理”。同年“被”入选Barron’s杂志“本世纪投资梦之队”。1998年,他掌管的Value Trust基金收益达到48%(同期大盘涨幅28.6%)。

2006年

由于没有买入市场热炒的石油和大宗商品股票,基金涨幅仅5.9%,同期大盘涨幅15.79%,首次跑输大盘。

2007年

金融机构开始出现流动性危机,美联储2007年8月17和9月18两次降息,Bill Miller认为,流动性危机已经解决(参考1987年股灾经验),大幅建仓金融股,导致基金当年收益下跌6.7%,同期大盘上涨5.49%。

2008年

继续重仓金融股Bear Stearns, WashingtonMutual, Citigroup, Merrill Lynch, Freddie Mac, AIG。这些公司最后不是被收购就是被政府接管,由于雷曼危机爆发,大盘整体暴跌37%,Bill Miller的基金损失则高达55%。

事实上,Bill不仅对金融行业判断错误,而且对整个金融危机的认识出现严重偏差。舆论对他的评价迅速转向为“他连续跑赢大盘根本就是个‘笑话’”、“只是在牛市中跑赢大盘也能算作最佳的基金经理么?”等等。投资者意料之中选择“用脚投票”。Bill Miller标志性的Value Trust基金也遭遇严重赎回,由2007年最高峰的200亿美元,降至2009年底47亿美元。

2009年

是哪些股票让Bill Miller在2009年“翻身”?

就单只股票来讲,Value Trust第一重仓股为AES,这是一家全球经营的电企。截止9月30日,该股已经占Value Trust资产总值的9.7%。Bill Miller对该股的操作也许值得我们借鉴,他是在安然案爆发后,利用市场对公用事业类股全面抛售机会开始逐渐建仓,后获暴利抛出。2009年3月5日(美股大级别反弹前夕),股价曾一度跌至4.8,凭借对该股的了解(公司发电现已多元化,全面介入风能和太阳能发电,盈利前景广阔),Bill认为已经“便宜到让人想尖叫的地步”,于是果断买入,至2009年底涨幅达300%。科技股在此次危机中整体表现,2009年全年,纳指上涨45%,跑赢标普500(25%)和道指(20%)。如果统计自2007年10月7日最高点以来表现,纳指也最抗跌-18.3%,相对道指下跌25.5%,而金融占比较大的标普500则跌去28%。

在1999年末,Bill Miller成功地逃脱了互联网泡沫的破灭(1995年开始进入),不过经过后来的大起大落,提到这段光辉历史,他的心态也许已经发生了变化。“只要在这一行做得时间够长,你总有机会表现得很愚蠢。”

比尔米勒
基金经理