阿尔法(Alpha)策略

BigFendi / 2016-05-09


对于阿尔法和贝塔来说,可以有一个简单的答案:每个投资策略的收益率可以分解成为两部分,一部分与市场(基准)完全相关,另一部分与市场(基准)不相关。后者就是Alpha, 而与市场完全相关的那部分收益可以称作Beta收益,Beta收益相对容易获得,例如持有成本低廉的指数基金。因此策略收益相对重要的组成部分是Alpha收益。寻找到完全属于自己的绝对Alpha收益,是每个对冲基金经理终生为之努力奋斗的目标。

从金融市场来讲,市场风险常常可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险也可称为市场风险,由于整体市场的行为,导致所有参与市场的投资人均要面对的风险;非系统风险是单个金融资产特有的风险,是该金融资产区别于其它资产,获取超额收益或者面临较大损失的所在,由单个金融资产独有的属性决定的。这一切可由资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model 简称CAPM)描述,模型中的贝塔(β)反映系统性风险,阿尔法(α)反映非系统性风险。贝塔反映的是资产的收益对市场波动的敏感程度,或者称为弹性。阿尔法反映的是超额收益水平,阿尔法为正时为正向超越,阿尔法为负时,为反向超越。因此,我们平时说到的阿尔法和贝塔的数学基础,是由CAPM计算出的。

在建立投资组合时,对贝塔的选择主要基于不同的市场行情,在市场上涨的行情中,投资人通过持有贝塔值较高的基金可以获得较高的市场上涨带来的收益;在市场行情不明朗时,持有贝塔值较低的基金则可以起到很好的防御效果。而对于基金多头的投资人而言,不论市场好坏,阿尔法都是越大越好,投资人都希望获得正的超额收益。但是,在市场行情下跌的情况下,具有再高超的基金选择能力的投资人都很难抵消市场下跌导致的损失,因此对于希望获得绝对收益的投资人而言,单边持有基金很难避免系统性的风险,而阿尔法对冲策略为投资人获取绝对收益提供了可能。

阿尔法策略的基本思想是对冲掉所有的系统性风险,保留超额收益。执行阿尔法策略的投资者唯一的任务就是选择具有较高阿尔法的基金,不用再担心市场的行为,此时的系统性风险已完全实现对冲。当然,对冲具有两面性,一方面,如果未来一段时间内整体市场行情下跌,投资人能够免受市场下跌的风险;另一方面,如果未来一段时间内整体市场行情上涨,投资人也不会获得市场上涨的收益。阿尔法策略盈利的关键在于挑选具有正的阿尔法的基金,投资组合对市场的整体行为免疫。

与此同时,需要注意的是资本资产定价模型为统计意义上的模型,贝塔值和阿尔法值的稳定性是决定阿尔法策略是否有效的关键,只有在贝塔值和阿尔法值较为稳定的情况下,预期收益才会比较确定。从国内外的经验来看,在强式有效的市场,一般不存在或者很难寻找稳定的alpha。因此,阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱的市场上,如新兴股票市场、创业板市场等。我国的股票市场正是一个新兴的市场,效率相对较低,从过往的经验以及研究来看,存在着超额收益alpha的概率比海外成熟市场更高。

 

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