长期资本:天才们的宿命(中)

echo sun / 2019-04-08


来源:点拾投资

Michael Mauboussin提到过一个有趣的悖论:在同时需要技能和智力的领域,随着技能和智力的提升,运气对于结果的影响会越来越大。近年来最典型也最显著的事例莫过于John Meriwether和他的长期资本管理公司。

John Meriwether在1994年创立了长期资本管理公司,在此之前他作为所罗门公司的副总裁掌管了固定收益套利部门超过二十年。他的特点之一就是喜欢寻找智商非常高的人作为团队伙伴,罗伯特.默顿曾经抱怨说Meriwether挖走了整整一代学术精英。这个精英团队取得了非凡的业绩,他们的奖金经常是所罗门兄弟CEO的数十倍。在一次国债丑闻之后,Meriwether被迫离开了所罗门兄弟,他的团队也大都追随他而去。

Meriwether创立长期资本管理之时,还招募了两位学界大牛,这两位在日后都获得了诺贝尔奖。其一就是罗伯特.默顿,他在哥伦比亚大学获得应用数学学士学位,接着在加州理工获得科学硕士学位,又在MIT获得经济学博士学位。加盟之前,他分别执教于MIT的斯隆管理学院和哈佛大学。默顿在金融学界的地位无需多言。其二是麦隆.斯科尔斯,他是著名的期权定价方程B-S公式的创建者。斯科尔斯在芝加哥大学获得了MBA和博士学位,之后便也在斯隆管理学院任教。长期资本管理公司在人员素质上可以说是无人能出其右,有人曾说,这是世界上智商密度最高的公司。斯科尔斯自己也说,我们不是一个基金公司,而是一个金融技术公司。

LTCM的认购门槛是1000万美元,管理费和业绩提成分别是2%和25%。然而,如此的高门槛并未阻挡住投资者的热情,甚至很多业界大佬也参与了大笔的认购,比如美林、贝尔斯登和Paine Webberde的CEO,比如科威特投资局、台湾银行、香港地产管理局,甚至从不参与对冲基金投资的意大利央行。LTCM的旗舰基金于1994年2月正式成立,募集规模为12.5亿美元,是有史以来最大的新对冲基金。他们的业绩如此恢弘,在成立的10个月后,回报率就达到20%,1995年达到了43%,1996年达到了41%。1996年当年的盈利就达到21亿美元,这个数字超过了麦当劳、美林、迪士尼、施乐、西尔斯、耐克等著名品牌的当年盈利。LTCM的最大月回撤仅2.9%,并且所有季度盈利都是正的。默顿和斯科尔斯在1997年同时获得了诺贝尔经济学奖,《经济学家》杂志评论说,他们把风险管理从博弈变成了科学。

但是好景不长,在华尔街,领先的策略往往半衰期很短。LTCM的套利策略被蜂拥而至的同行效仿,赚钱变得越来越难,于是在1997年底,LTCM把原始投资者的本金加盈利共27亿美元,全部退还给了投资者。这是这一举动埋下了导火索。由于套利空间日益收窄,LTCM不断在提升组合的杠杆,上述27亿美元的退还使得杠杆率从18倍上升到28倍,每一个点的波动将产生4000万美元的潜在盈亏。由于LTCM相信其组合负担的风险很小,所以他们的极端杠杆率曾经到过100倍,组合的总货值达到1.25万亿美元。悲剧由此揭幕......

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