长期资本:天才们的宿命(上)

echo sun / 2019-04-01


来源:点拾投资

 

在投资中,纪律比聪明重要得多。

---威廉.伯恩斯坦

艾萨克. 牛顿的聪明才智鲜有人及,他的智商达到190以上,超过了同为天才的达尔文和霍金。但是即便他如此聪明,依然逃不过人类固有的恐惧和贪婪的猎杀。

1720年,当南海公司的股票风靡伦敦城的时候,牛顿就陷入了一种尴尬的境地。南海公司的股价在他买入卖出并获得100%的利润之后,又在六个月内翻了八倍。牛顿无法抵抗心中的懊悔,又携三倍于前一次买入额的资金重新杀入。可惜,就像许多故事的结局一样,他的二次入市点接近顶部,股价在随后的四周跌了75%,牛顿爵士几乎损失殆尽。

牛顿陷入了深深的沮丧,以致于他在余生之中都不能再听到“南海”二字。当他再次被请教市场的走向时,他说出了那句著名的话:“我可以计算出天体的运行,却无法计算出人类的疯狂”。牛顿毫无疑问是地球上曾经出现的最聪明的人之一,但依然无法抵挡“踏空”的陷阱。

问题的关键在于,许多投资者都有过度自信的倾向,都觉得自己能超过平均水平。在一个1977年的关于教学水平的研究中,94%的受访教授都觉得自己超过平均水平,相信这一比例在投资者中也是类似的。这显然是不合理的,正如芒格所言:“世间有一条铁律是只有20%的人能排在前五分之一。”也许最令人难以接受的是,市场不会仅仅因为你聪明就善待你,脑力仅仅只是成功投资的条件之一,聪明未必能得到好的结果。你很难用方程式来预测衰退的概率,在投资领域,一加二并不总是等于三。最致命的事情是你认为总是可以用某种模型来取得超额收益。

智力在投资中的角色不是绝对的,而是相对的。关键不在于你有多聪明,而是在于你的对手多聪明。就像Charlie Ellis在《赢得输家的游戏》里面所说:三十年以来,有太多聪明、有天赋且野心勃勃的人加入了投资行业,以致于投资者要从别人的错误中获利变得越来越难,要获得超额收益也越来越难。其实除了越来越多的高智商人群之外,计算机也已经大量渗透了这个行业,使得过去认为的高智商现如今只是普通而已。如今,机构投资者已经占到全市场成交量的90%以上,每天都有325000台Bloomberg终端和120000名CFA在拼命工作,技术和信息的爆炸大大提高了行业的门槛。

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