泡沫系列:历史上4次著名的金融泡沫(二)

echo sun / 2018-11-26


来源:Heretic

2、三个典型事实和三个建模选择

有三项典型事实启发了我的建模选择:

第一, 资产价格泡沫伴随交易量增长同时发生;

第二,资产价格泡沫的破灭对应资产供给的增加;

第三,资产价格泡沫经常伴随金融或技术创新而生。

为了突出这三项典型事实,我会举出历史上4次著名的金融泡沫事件,它们分别是:南海泡沫、20 世纪20年代股市的大繁荣、互联网泡沫以及最近发生的信贷泡沫。关于南海泡沫我在上文已经做了简短描述,而关于其他三个泡沫事件,我假定大家都已了解了其基本轮廓。

3、泡沫和交易量

卡洛斯(2006)等人的记录显示,英格兰银行的股票在1717~1719 年间年均交易次数为2 000 次,但到了泡沫发生的1720 年,交易次数则上升至6 846 次。此外他们估计,东印度公司和皇家非洲公司的流通股换手率在1720 年达到了150%。 1928~1929 年的股市繁荣记录也同样显示出市场存在过量交易问题。实际上,1925~1927 年间纽交所每年的成交额都在以100%的速度增长,而到了1928~1929 年,这一增速超过了140%。17 股市的日成交量在1928 年10 次创下历史新高,在1929 年也3 次刷新历史纪录。此后的近40 年间,市场再没有出现如此的成交量,直到1968 年4 月1 日约翰逊总统宣布不谋求连任,20 年代的记录才终被打破。

在互联网泡沫的峰值,网络股的成交量是与之相似的非网络股成交量的3 倍。拉蒙特和泰勒(2003)研究了当时的6 个分拆上市案例。所谓分拆上市,就是上市公司以IPO(首次公开募股)的方式出售子公司的部分股权给大众投资者,同时宣布将子公司剩余股权分配给母公司的股东。

一个著名的例子是Palm 从3Com公司的剥离。Palm 是一家制造手持个人电子设备的企业,其母公司3Com则是一家提供网络系统和服务的企业。2000 年3 月2 日,3Com通过IPO出售了Palm 5% 的股权,同时该公司宣布会在年底前将Palm 的剩余股权转让给3Com的股东。拉蒙特和泰勒研究发现,在分拆上市完成前,包括Palm 在内的这6 家被分拆公司的股价远远高于其包含在母公司股份内时的价格。在分拆完成后,母公司的股价不见得必然会以非负价格交易,因此,已知的被分拆股权的价格与母公司股权的价格关系就背离了单一价格原则这一金融教科书理论。此外,被分拆企业的股票交易量也十分惊人。根据二人的统计,这6个案例企业的股票日换手率平均达到38%。这显示出,这些分拆企业股权的抢购者,与1720 年抢购泡沫公司股票的人们并无二致,他们也在博傻。

过量的交易会导致资产价格超过其基本价值,这一点已经被广为讨论,我们就不在此展开。然而,资产价格与泡沫的正相关虽司空见惯,但它却是事关泡沫研究的经验证据中最引人关注的部分之一,因此,在任何解读投机事件的理论尝试中都必须将其考虑在内。

泡沫
交易量
股价